2006年ＬＭＥ銅
先揚(yáng)后抑、盛久必衰，
將引發(fā)國內(nèi)期市強(qiáng)烈地震效應(yīng)
2005年，ＬＭＥ銅在擠空、擠空、再擠空聲中穩(wěn)步走出令人驚嘆不已的超級(jí)大牛市，ＬＭＥ３月銅價(jià)大幅上漲1320.5美元／噸，漲幅高達(dá)41.8％，面對(duì)如此持久的強(qiáng)勢，必然是多頭歡樂空頭愁。2005年對(duì)于銅市空頭而言簡直就是災(zāi)難年，但對(duì)于多頭卻是難得的好日子。時(shí)近歲未，2006年，銅市的天平又將向哪一方傾斜呢？銅市又將給投資者帶來怎樣的投資機(jī)會(huì)呢？投資者又該如何去把握好這些機(jī)會(huì)呢？我們將帶著這些市場廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)問題進(jìn)行深度分析，以期對(duì)你的投資帶來巨大的幫助。
一、 2005年ＬＭＥ銅
在擠空聲中穩(wěn)步走出超級(jí)大牛市
2005年，ＬＭＥ銅多頭擠空，并非完全一帆風(fēng)順，至少在前５個(gè)月遇到了比較大的困難，相對(duì)于04年的收盤價(jià)，ＬＭＥ銅前５個(gè)月還下跌了105.5美元，期間還經(jīng)歷了技術(shù)上的大圓弧頂形態(tài)的沖擊，期價(jià)一度回落至2960美元。然而天有不測風(fēng)云，指數(shù)基金在５月中下旬率先在ＣＯＭＥＸ銅近期合約上發(fā)起凌厲的反季節(jié)擠空行情，ＬＭＥ銅也隨之逐步走強(qiáng)，并演變成持久擠空的超級(jí)大牛市，由此可見，ＬＭＥ銅多頭輕松擠空是6月份以后的事情。
2005年尹始，國內(nèi)市場跟國際市場一樣，也是普遍謹(jǐn)慎看空，但在國際銅業(yè)組織等權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2005年銅市將會(huì)供略大于求的利空?qǐng)?bào)告影響下，國內(nèi)市場看空的氣氛更加高漲，到2005年上半年，戰(zhàn)略性拋空的觀點(diǎn)甚囂塵上，大量的投資者紛紛拋空滬銅，與此同時(shí)，由于滬銅與ＬＭＥ銅比價(jià)偏低，吸引了大量國內(nèi)的反套盤跨市操作，即買進(jìn)滬銅的同時(shí)拋出ＬＭＥ銅，這正好趕上指數(shù)基金擠空，再加上人民幣升值，導(dǎo)致這批反套資金無法脫身，最后幾乎全軍覆沒，國內(nèi)銅市失血嚴(yán)重，如今滬銅主力604合約的持倉只有4.2萬張，不及年初主力合約持倉的一半。由此可見，ＬＭＥ銅持久擠空的威力是多么的巨大。
即使是代表政府行為的國儲(chǔ)在ＬＭＥ銅上也是身陷其中，嚴(yán)重套牢，近期被迫在國內(nèi)市場上拍賣現(xiàn)銅來平抑國內(nèi)銅價(jià)，同時(shí)達(dá)到解救被困頭寸的目的。從目前的效果看，國儲(chǔ)的解救行動(dòng)顯然沒有湊效，不但ＬＭＥ銅不予理會(huì)，繼續(xù)穩(wěn)步上行，截止12月9日ＬＭＥ銅抵達(dá)了4480.5美元的百年高度，即使是長期被國儲(chǔ)壓抑的滬銅也首次沖破了40000元的大關(guān)，國內(nèi)滬銅出現(xiàn)了補(bǔ)漲的勢頭。
令人更不可思議的是，臨近歲末，多頭擠空已大獲全勝，ＬＭＥ銅穩(wěn)扎穩(wěn)打的上漲了1320.5美元，較2004年的收盤價(jià)3160美元上漲了41.8％，按常理該獲利了結(jié)了，但擠空之戰(zhàn)似乎沒有結(jié)束的跡象，ＬＭＥ銅的多頭走勢仍然十分穩(wěn)健，而且ＬＭＥ銅的總持倉仍然高達(dá)21萬余張，多空均沒有萌生退意，看來，ＬＭＥ銅擠空之戰(zhàn)注定要帶進(jìn)2006年。
面對(duì)場內(nèi)多頭指數(shù)基金節(jié)節(jié)勝利，而場內(nèi)空頭身陷絕境，日漸被動(dòng)，市場看漲的氣氛臨近歲末也日漸高漲，有投資者已看到了8000美元／噸的天價(jià)。這種完好的上升通道、日漸高漲的看漲氣氛，2006年ＬＭＥ銅會(huì)不會(huì)出現(xiàn)加速呢？一旦加速，上演最后的瘋狂，對(duì)于場內(nèi)空頭而言無疑是滅頂之災(zāi)，但這給場外的資金提供了前所未有的拋空機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，正是這種瘋狂將會(huì)導(dǎo)致2006年銅市先揚(yáng)后抑、盛久而衰。
二、 2005年ＬＭＥ銅
穩(wěn)步走出超級(jí)大牛市的主要原因
（一）、2005年全球及美國經(jīng)濟(jì)出乎意料的強(qiáng)勁增長為銅市持久擠空提了堅(jiān)實(shí)的消費(fèi)基礎(chǔ)。
資料來源：IMF
據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，受亞洲金融風(fēng)暴和網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)破滅的影響，全球經(jīng)濟(jì)從1998年開始衰退，直到2001年才見底。2001年全球經(jīng)濟(jì)僅增長2.4％，比1998年還低0.4個(gè)百分點(diǎn)，美國更是達(dá)到了近年罕見的0.8％，只有中國一枝獨(dú)秀，仍保持7.8％ 的較快速度增長﹔但隨后全球經(jīng)濟(jì)在減息浪潮中開始恢愎增長，并在2004年抵達(dá)高峰，全球?yàn)?.1％，美國為4.2％，中國為9.8％，中美兩國成為新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長的火車頭。
小布什上臺(tái)以后，美國政府在經(jīng)濟(jì)上奉行雙低政策，即在貨幣上采取低利率政策（美聯(lián)儲(chǔ)利率最低達(dá)到1％），在財(cái)政上采取減稅政策，同時(shí)鼓勵(lì)消費(fèi)、增加政府開支等。在一系列利好政策的刺敫下，美國經(jīng)濟(jì)迅速擺脫911恐怖襲擊和新經(jīng)濟(jì)破滅的陰影，日漸活躍。再加上由于受到巨額雙赤子的沖擊，美元也出現(xiàn)大幅貶值，美元指數(shù)由2002年１月的120點(diǎn)一路下跌至2004年12月的80.42點(diǎn)，跌幅高達(dá)33％，這極大的提高了美國商品在全球市場上的競爭力，美國工業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁擴(kuò)張，體現(xiàn)在股市上就是道瓊斯工業(yè)指數(shù)2005年仍穩(wěn)定在10500點(diǎn)一線波動(dòng)，鞏固了克林頓執(zhí)政時(shí)期的發(fā)展成果，至今美國企業(yè)的盈利能力仍十分強(qiáng)勁，這讓很多投資者有理由繼續(xù)看好美國2006年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。
下圖是近半個(gè)世紀(jì)以來，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的美國新屋綜合開工數(shù)量月度值，它反映美國房地產(chǎn)市場的冷暖走勢。
2004年 2005年 亞洲 5059 5856 15.38%
中國 2078 2433 17.10%
非洲 503 582 15.70%
北美洲 2213 2311 4.40%
南美洲 3733 3378 3.90%
世界總計(jì) 15908 16974 6.7%
上述數(shù)據(jù)表明2005年全球精銅產(chǎn)能增加最快的是中國和非洲，由于非洲產(chǎn)能總量較小，對(duì)全球影響甚微。對(duì)全球供應(yīng)影響最大的南美洲和北美洲增長緩慢，這一點(diǎn)也符合ICSG的預(yù)測。據(jù)ICSG的預(yù)測，2005年世界銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加到1498萬噸，只比2004年增長3.1％，即46萬噸﹔由于沒有預(yù)期到供給事故，主要是在智利和美國，導(dǎo)致2005年產(chǎn)量比ICSG年初預(yù)期的減少。據(jù)ICSG的預(yù)測，2005年世界精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1634萬噸，只比2004年增長3.1％，即48萬噸。 英國商品研究機(jī)構(gòu)(CRU)在2005年11月份對(duì)2004年及2005年全球精煉銅消費(fèi)量也做了如下統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(單位：千噸)：
2004年 2005年
亞洲 7905 8247 4.30%
中國 3468 3815 10.00%
歐洲 4091 3934 -3.80%
北美洲 3164 3062 -3.20%
美國 2410 2303 -4.40%
世界總計(jì) 16755 16938 1.10% 據(jù)ＣＲＵ的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，中國2005年精銅消費(fèi)增長仍然迅速，但歐洲、美國等精銅消費(fèi)卻在下滑，相抵之后，2005年全球精銅消費(fèi)仍有1.1％的增幅。這一點(diǎn)同樣得到了ICSG的數(shù)據(jù)支持。ICSG全球精銅消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國家，包括歐盟、美國、加拿大、日本、韓國等國的銅消費(fèi)量都在萎縮，而發(fā)展中國家，包括中國、印度等國家銅的消費(fèi)量均有所上升，其中中國貢獻(xiàn)了新興經(jīng)濟(jì)體精銅消費(fèi)增量部分的80％左右，是引領(lǐng)全球銅消費(fèi)保持穩(wěn)定的頭號(hào)功臣。 總之，2005年的全球銅市的供需走向特點(diǎn)是﹕精銅產(chǎn)量和消費(fèi)量都有所上升，但產(chǎn)量的增幅比市場在年初時(shí)預(yù)期要小，正因?yàn)槿绱耍澜缍紝?duì)2005年ＬＭＥ銅穩(wěn)步走出超級(jí)大牛市感到非常驚訝！但不管如何，2005年全球精銅供需是走向平衡的，供求關(guān)系趨于緩和，但這種緩和被全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長所沖淡，而且供需缺口縮小又無法轉(zhuǎn)化為交易所的顯性庫存，這既為指數(shù)基金持續(xù)擠空提供了巨大機(jī)會(huì)，又為其找到了源源不斷的對(duì)手盤-----傳統(tǒng)基金和中國的反套盤。 （五）、2005年指數(shù)基金抓住交易所銅的顯性庫存嚴(yán)重不足，空頭交割非常困難，進(jìn)行擠空、擠空、再擠空！ 指數(shù)基金對(duì)于推動(dòng)銅市長線走牛功不可沒，他們的進(jìn)退對(duì)銅價(jià)的影響相當(dāng)巨大，每當(dāng)銅價(jià)回檔到一定程度，都能看到指數(shù)基金進(jìn)場做多。2004年3-5月，對(duì)沖基金、宏觀基金在銅市場實(shí)行戰(zhàn)略上的全面獲利退出，而這剛好給了指數(shù)型基金低價(jià)進(jìn)入銅市的契機(jī)，這一退一進(jìn)之間，標(biāo)志著指數(shù)型基金與其它傳統(tǒng)基金不同的戰(zhàn)略眼光和交易策略。04年底指數(shù)基金再次買入，銅市持倉再次迎來一輪增長。05年4、5月份的指數(shù)基金繼續(xù)大量流入。自此，銅市進(jìn)入了一個(gè)上升快車道，而在今年9月，銅價(jià)出現(xiàn)的回調(diào)走勢再次被指數(shù)基金的新增買力承接。可以看出，歷次的大幅振蕩和回調(diào)，指數(shù)基金在多頭陣營中均起到了中流砥柱的作用。2005年，由于全球精銅需求仍然旺盛，顯性庫存處于歷史最低水平，導(dǎo)致銅現(xiàn)貨升水居高不下，現(xiàn)貨升水下的換月溢差收入正是指數(shù)基金愿意長期駐守銅市的一個(gè)主要因素。 2005年，由于銅市產(chǎn)能增加，供需趨于平衡，吸引了大量的傳統(tǒng)基金入市拋空。這一 點(diǎn)從ＣＯＭＥＸ銅投機(jī)性持倉總體變化趨勢就可見一班。多頭頭寸穩(wěn)步減少，空頭頭寸穩(wěn)步增加，有報(bào)道指美國基金目前所持商品期貨空頭頭寸高達(dá)96萬張，為歷年來之最，說明美國很多傳統(tǒng)基金在實(shí)際操作中是看空商品后市的。由于銅的產(chǎn)能投資工程周期較長，通常要2年左右的時(shí)間才能完工，因此即使銅價(jià)再高，供應(yīng)緊張的局面短期內(nèi)誰也無法改變，加上交易所銅的顯性庫存始終極低，這對(duì)于持有大量空頭頭寸的傳統(tǒng)基金而言，交割始終是個(gè)難題，沒有現(xiàn)貨交割，每到交割日就只好被迫砍倉出局或遷倉，由于現(xiàn)銅升水很高，導(dǎo)致遷倉費(fèi)也很高。指數(shù)基金正是抓住傳統(tǒng)基金始終交割困難的軟脅持續(xù)擠空。因此，2005年ＬＭＥ銅的超級(jí)大牛市與其說是供應(yīng)緊張所致，倒不如說是兩種不同類型基金博弈策略相克所致﹔與其說是指數(shù)基金一路主動(dòng)買上去的，還不如說是傳統(tǒng)基金一路被動(dòng)砍上去。 三、2006年全球銅市供需展望及價(jià)格預(yù)期 期貨價(jià)格是所有投資者對(duì)于未來趨勢及其所代表的潛在供求關(guān)系進(jìn)行投票的綜合結(jié)果，因此，當(dāng)前的價(jià)格反映了人們對(duì)未來供求關(guān)系發(fā)展的普遍預(yù)期。我們觀察市場機(jī)會(huì)時(shí)，自己的預(yù)期遠(yuǎn)不如市場的普遍預(yù)期重要。個(gè)人的預(yù)期對(duì)錯(cuò)對(duì)市場不會(huì)產(chǎn)生多大影響，但市場普遍預(yù)期的對(duì)錯(cuò)就會(huì)對(duì)市場未來的走向產(chǎn)生影響重大。如在2005年初時(shí)，市場普遍預(yù)期2005年全球銅市將走向供需平衡，甚至?xí)霈F(xiàn)小幅供大于求的局面，在這種偏空預(yù)期作用下，投資者強(qiáng)化了ＬＭＥ銅在3300美元一線見頂回落的觀點(diǎn)，結(jié)果市場預(yù)期成了一個(gè)普遍的錯(cuò)誤，價(jià)格不僅沒有回落，反而穩(wěn)步走出超級(jí)大牛市。應(yīng)當(dāng)說商品的供求關(guān)系只是商品價(jià)格走勢的基礎(chǔ)，市場普遍預(yù)期的反向推動(dòng)作用可能更為直接。因此，在這里我們不必去爭論2006年全球銅市真正的供需情況，我們應(yīng)密切關(guān)注市場普遍預(yù)期。 目前，市場對(duì)于2006年全球銅市供需展望及價(jià)格預(yù)期分化為兩派，一派是以ICSG和標(biāo)準(zhǔn)銀行為首的保守派，一派是以投行高盛和摩根斯坦利為代表的樂觀派，隨著ＬＭＥ銅價(jià)的步步走高，市場已明顯向傾向于樂觀派的觀點(diǎn)，即2006年全球銅市供需仍然緊張，銅價(jià)將繼續(xù)大幅上揚(yáng)，這與2005年年初時(shí)市場的普遍預(yù)期大相徑庭，這是值得警惕的信號(hào)。 全球精煉銅供需平衡及價(jià)格預(yù)測 機(jī)構(gòu) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 ICSG 產(chǎn)量 1523.4 1584.4 1632.8 1765.0 消費(fèi) 1564.2 1668.7 1645.0 1735.5 供需平衡 -40.8 -84.3 -12.2 +29.5 標(biāo)準(zhǔn)銀行 產(chǎn)量 1523.7 1586.8 1677 1808.0 1894.0 消費(fèi) 1589.4 1682.0 1711.3 1781.7 1849 供需平衡 -65.7 -95.2 -34.3 +26.3 +45.0 價(jià)格 1780$ 2866$ 3605$ 3125$ 2425$ 麥格里 產(chǎn)量 1533.7 1585.7 1696.0 1828.7 1916.4 消費(fèi) 1558.9 1691.2 1696.7 1796.3 1884.5 供需平衡 -25.2 -105.4 -0.7 +32.3 +31.8 匯豐銀行 產(chǎn)量 1514.5 1594.6 1680.5 1796.1 1862.7 消費(fèi) 1536.4 1674.6 1687.7 1769.8 1846.1 供需平衡 -21.9 -80.0 -7.3 +26.3 +16.5 價(jià)格 1779$ 2865$ 3509$ 3086$ 2646$ 12月1日投資銀行瑞銀集團(tuán)(UBS)在研究報(bào)告中稱,上修其對(duì)2005年,以及隨後兩年平均銅價(jià)的預(yù)估,并預(yù)期2006年將出現(xiàn)供給缺口,此前預(yù)期為供給過剩.該報(bào)告預(yù)期2005年平均銅價(jià)為每磅1.64美元,前值為1.63;預(yù)期2006年為每磅1.80,前值為1.36美元。 投資銀行摩根士丹利日前表示，因預(yù)期明年供應(yīng)持續(xù)緊張，且供應(yīng)缺口繼續(xù)存在，它上調(diào)了今明兩年銅的價(jià)格預(yù)測。2005年銅價(jià)預(yù)估從1.62美元/磅調(diào)升至1.67美元/磅，2006年預(yù)估價(jià)從1.40美元/磅調(diào)升至1.75美元/磅。
投資銀行高盛日前發(fā)表的研究報(bào)告也認(rèn)為，市場供不應(yīng)求狀態(tài)可能延續(xù)至2006年，因此調(diào)高了對(duì)基本金屬價(jià)格預(yù)估值。它預(yù)測，明年銅價(jià)為4750美元/噸，2007年為4900美元/噸。
美林證券近日在其歐美金屬和礦業(yè)報(bào)告中上調(diào)了銅的價(jià)格預(yù)期，并預(yù)計(jì)明年商品市場將延續(xù)供需緊張局面。美林證券稱，目前還沒有跡象表明中國需求在放緩，且發(fā)達(dá)國家需求在加速上升。據(jù)此，美林將明后兩年銅價(jià)預(yù)測上調(diào)32％，分別從1.25美元/磅和1.10美元/磅調(diào)升至1.65美元/磅和1.45美元/磅。 目前，一些國際投行在預(yù)期2010年中國銅需求總量時(shí)，出現(xiàn)高達(dá)750萬噸的預(yù)期，而國內(nèi)一些投資者對(duì)銅價(jià)未來更是看高到8000美元／噸的天價(jià)，顯然市場看漲的樂觀氣氛在燃燒。 四、冷靜看待高銅價(jià)背后的隱憂 雖然ＬＭＥ銅價(jià)創(chuàng)下近百年的歷史新高，但是其上升通道仍然完好，上漲節(jié)湊沒有改變，指數(shù)基金仍牢牢控制著牛市的局面。由于市場對(duì)于2006年牛市預(yù)期普遍比較樂觀，因此利多因素往往比較容易得到市場的認(rèn)可，而利空因素則仍被市場所忽略，但是我們不能忽略一些實(shí)實(shí)在在的利空因素隨著銅價(jià)高漲和時(shí)間推移將會(huì)不以人的意志為轉(zhuǎn)移的逐步發(fā)生強(qiáng)化。牛市一旦逆轉(zhuǎn)，這些隱藏的利空因素將會(huì)迅速浮出水面，成為打壓銅市的主導(dǎo)力量，因此在我們耐心觀察ＬＭＥ銅價(jià)發(fā)生變化的同時(shí)，應(yīng)密切注意這些隱藏利空因素的變化。 （一）、2006年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長，但面臨諸多風(fēng)險(xiǎn) 全球經(jīng)濟(jì)增長2004年已經(jīng)到達(dá)頂峰，目前正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，要求解決全球失衡性問題的壓力日益增大，使得發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都將面臨重大的風(fēng)險(xiǎn)，而利率上升、高油價(jià)和過度的財(cái)政支出已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長的三大威脅。此外，全球經(jīng)濟(jì)增長仍然過度依賴美國和中國經(jīng)濟(jì)增長，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)共占全球經(jīng)濟(jì)總量的近四分之一，但其增長表現(xiàn)令人失望。如果這種情況持續(xù)下去，全球發(fā)展不平衡就將擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增速更大幅度放慢的風(fēng)險(xiǎn)也將增加。尤其是美國聯(lián)邦基金利率已上調(diào)至4.25％，2006年中很可能會(huì)達(dá)到5％的水平，這意味近幾年刺激美國經(jīng)濟(jì)增長的寬松貨幣政策正走向中性偏緊，這會(huì)抑制美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張勢頭，更會(huì)擠壓美國地產(chǎn)市場的非理性繁榮，從而進(jìn)一步減少對(duì)精硐的需求?？傊?，隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率的上調(diào)、油價(jià)高企、通脹加劇等，2006年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)意料之外的利空消息的可能性在增大，而這些利空消息對(duì)處于高位的銅價(jià)很容易構(gòu)成致命打擊。 （二）、在持續(xù)高價(jià)刺激下，2006年全球精銅的產(chǎn)能繼續(xù)增加。
據(jù)英國商品研究機(jī)構(gòu)(CRU)數(shù)據(jù)，2004年全球精銅產(chǎn)量為1590.8萬噸，2005年的產(chǎn)量增長為6.7%至1697.4萬噸水平。2005年精銅產(chǎn)量增長最為顯著的是中國，高達(dá)17.1％，同期中國消費(fèi)增長為10％，因此中國精銅產(chǎn)量的增長速度高于消費(fèi)量的增長速度。由于當(dāng)前銅價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了生產(chǎn)成本，無論是銅礦山，還是冶煉銅都是暴利，因此現(xiàn)存的產(chǎn)能具有很強(qiáng)的剛性，不會(huì)主動(dòng)減少，而且還會(huì)進(jìn)一步吸引大量新的投資去擴(kuò)充產(chǎn)能，這一點(diǎn)從國家發(fā)改委的整頓通知就可以證明。發(fā)改委、財(cái)政部、國土資源部、人民銀行、環(huán)保總局11月24日聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見》。根據(jù)《意見》，國家將抓緊對(duì)已建、在建、擬建銅冶煉項(xiàng)目進(jìn)行一次認(rèn)真的清理整頓。發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)政策司認(rèn)為，在銅需求階段性快速增長、銅價(jià)暴漲的影響下，一些地方和企業(yè)不顧市場、資源等外部條件，盲目投資銅冶煉行業(yè)。預(yù)計(jì)2007年底將形成370萬噸銅冶煉能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國銅精礦預(yù)計(jì)保障能力和國際市場可能提供的銅精礦量，但無論如何，全球及中國精銅產(chǎn)能在2006年將進(jìn)一步增加。 （三）、高銅價(jià)必然會(huì)抑制消費(fèi)。 銅是與人類關(guān)系非常密切的有色金屬，被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領(lǐng)域，在我國有色金屬材料的消費(fèi)中僅次于鋁，其中，電子、電氣行業(yè)和機(jī)械制造業(yè)消費(fèi)的銅占總消費(fèi)的比例偏高，而建筑業(yè)及交通運(yùn)輸業(yè)消費(fèi)銅相對(duì)較少。 在我國，用銅量比較大的行業(yè)如空調(diào)、冰箱、汽車等由于產(chǎn)品單位用量很小，銅材料成本占總成本比重小，但由于這些產(chǎn)品在國際國內(nèi)市場競爭激烈，價(jià)格不但難漲，反而呈下跌趨勢，因此轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)上漲的能力同樣脆弱，降低產(chǎn)量或許是明智的選擇。電力設(shè)備行業(yè)則承受著較大的成本上升壓力。電力行業(yè)銅消費(fèi)占銅總消費(fèi)量的50～60％，2003年每千瓦裝機(jī)容量銅成本占到產(chǎn)品成本的12％，2004年這個(gè)比例上升至19％。雖然我國的電力行業(yè)大多屬政府投資，加上電力短缺嚴(yán)重，對(duì)銅的需求存在很大的政策性剛性，對(duì)銅價(jià)上漲存在較強(qiáng)的承受能力，但僅靠中國電力一個(gè)行業(yè)托住全球精銅的消費(fèi)需求也是不現(xiàn)實(shí)的。目前，全世界都將2006年全球精銅需求增長的希望都寄托在中國身上，而且對(duì)此確信不已，但誰又能保證2006年中國精銅的消費(fèi)需求不會(huì)受到高銅價(jià)的抑制呢？因此一旦中國2006年精銅消費(fèi)增速?zèng)]有市場目前預(yù)期的那么快，這就構(gòu)成了出乎市場意料的重大利空。 據(jù)ＣＲＵ的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，中國2005年精銅消費(fèi)增長仍然迅速，中國貢獻(xiàn)了新興經(jīng)濟(jì)體精銅消費(fèi)增量部分的80％左右，是引領(lǐng)全球銅消費(fèi)保持穩(wěn)定的頭號(hào)功臣。但歐洲、美國、日本等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家精銅消費(fèi)卻在下滑，如美國下滑4.4％、歐洲下滑3.8％，也就是說，高銅價(jià)已經(jīng)開始打擊了發(fā)達(dá)國家的精銅消費(fèi)。 總之，由于受高銅價(jià)的困擾，銅消費(fèi)需求已開始受到影響，當(dāng)這種影響的量變達(dá)到一定程度以后，反過來會(huì)制約銅價(jià)的上漲，因此高銅價(jià)持續(xù)的時(shí)間越久，銅的消費(fèi)需求將會(huì)受到的傷害越大，對(duì)銅價(jià)抑制的作用會(huì)越強(qiáng)。 五、2006年上帝 欲想叫大牛市滅亡，必先叫其瘋狂。 ＬＭＥ銅自2004年５月份次級(jí)調(diào)整結(jié)束到2005年5月份期間，ＬＭＥ銅是在傳統(tǒng)的歷史區(qū)間上沿修筑了一條寬幅振蕩式的緩慢上升通道。但從2005年5月份美國ＣＯＭＥＸ銅發(fā)動(dòng)反季節(jié)擠空行情之后，ＬＭＥ銅的上升通道由寬幅振蕩式變成了穩(wěn)步振蕩式，上升的速度雖然整體上有所加快，但十分穩(wěn)健，并沒有出現(xiàn)瘋漲局面，我們并不關(guān)心ＬＭＥ銅后市會(huì)不會(huì)再漲，而是關(guān)心ＬＭＥ銅后市是否會(huì)出現(xiàn)最后的瘋狂上揚(yáng)走勢。 ＬＭＥ銅已修筑了如此長而有力的上升通道會(huì)不會(huì)出現(xiàn)加速上揚(yáng)呢？上帝曰﹕欲想叫它滅亡，必先叫其瘋狂。在上帝看來，ＬＭＥ銅的超級(jí)大牛市在結(jié)束之前是不可能不出現(xiàn)瘋狂的，即2005年所構(gòu)筑的穩(wěn)步上升通道一定會(huì)出現(xiàn)加速。作為投資者我們無法依賴上帝的判斷，我們只能根據(jù)初始條件進(jìn)行合理判斷和有效決策?；趯?duì)初始條件的分析，我們認(rèn)為2006年ＬＭＥ銅不出現(xiàn)加速上揚(yáng)則是個(gè)重大意外，主要理由如下﹕ （一）、2005年ＬＭＥ銅的上升通道經(jīng)受住了眾多考驗(yàn)。在年初，幾乎所有的權(quán)威機(jī)構(gòu)都認(rèn)為全球銅市將由2004年的極度供不應(yīng)求（ＣＲＵ認(rèn)為缺口高達(dá)86.2萬噸）走向供求平衡，甚至略有供大于求，但ＬＭＥ銅并沒有就此轉(zhuǎn)勢。每年的５月份到９月份是銅的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，銅市會(huì)遭受需求壓力，但ＬＭＥ銅卻出現(xiàn)了反季節(jié)擠空行情，并由此結(jié)束前期的寬幅振蕩。７月份，ＬＭＥ銅頂住了人民幣升值的壓力。８月份，ＬＭＥ銅頂住了卡特麗娜對(duì)美國新奧爾良的重創(chuàng)和油價(jià)暴漲所引發(fā)的美國及全球經(jīng)濟(jì)減速的一致預(yù)期。11月份，中國國儲(chǔ)為平抑銅價(jià)，在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場同時(shí)拋銅打壓，但沒有取得成功。最為難能可貴的是ＬＭＥ銅2005年全年都頂住了美元升值的壓力，美元指數(shù)由年初的81.07點(diǎn)上升至11月16日的92.63點(diǎn)，升幅為14.26％，ＬＭＥ銅如此長時(shí)間的背離于美元升值實(shí)屬罕見。由于ＬＭＥ銅在2005年經(jīng)受住了眾多的利空考驗(yàn)，必然會(huì)增強(qiáng)多頭的信心的同時(shí)會(huì)進(jìn)一步動(dòng)搖場內(nèi)空頭的持倉意志，沒人敢進(jìn)場打壓，場內(nèi)被困的空頭也會(huì)更加孤立無援。目前ＬＭＥ銅持倉規(guī)模高達(dá)21萬張，一旦出現(xiàn)空頭集中砍倉，其上漲的動(dòng)能必然非常大，這是一顆隨時(shí)都有可能引爆的定時(shí)炸彈。 （二）、臨近歲末，市場的多頭氣氛已變得非常樂觀。眾所周知，2005年開年尹始，全球銅市很長一段時(shí)間都沉浸在全球經(jīng)濟(jì)減速和銅市供求將趨于平衡的偏空氣氛之中，加上美元升值、人民幣升值、季節(jié)性壓力、高油價(jià)、國儲(chǔ)拋銅等重大利空因素的誘惑，吸引了大量的傳統(tǒng)基金和來自中國的各種拋盤前赴后繼的在ＬＭＥ銅上做空。國內(nèi)滬銅也基本上沉浸在戰(zhàn)略性拋空的氣氛之中，對(duì)做多相當(dāng)悲觀。因此，2005年開始以來，指數(shù)基金在ＬＭＥ銅上做多，雖然屢戰(zhàn)屢勝，收益匪淺，但很長一段時(shí)間得不到市場氛圍的認(rèn)可，如今時(shí)過境遷，國際國內(nèi)銅市已開始變得相當(dāng)樂觀，比較保守的權(quán)威機(jī)構(gòu)不僅調(diào)低了2005年全球精銅產(chǎn)量預(yù)期，而且還調(diào)高了2006年精銅均價(jià)，那些一直比較樂觀的投行等更是認(rèn)為2006年全球銅供應(yīng)仍然相當(dāng)緊張，缺口依然存在，大幅調(diào)高2006年精銅均價(jià)，如高盛認(rèn)為2006年銅價(jià)高達(dá)4750美元／噸，比當(dāng)前的最高價(jià)還高269.5美元／噸，而國內(nèi)的一些投資者更是放言銅價(jià)將會(huì)漲到8000美元／噸。年末這種非常樂觀的論調(diào)與年初極度悲觀的論調(diào)相比是一個(gè)非常顯著的變化，這種輿論導(dǎo)向的變化有利于ＬＭＥ銅在2006年先出現(xiàn)瘋狂的加速走勢。 （三）、指數(shù)基金繼續(xù)擠空ＬＭＥ銅和ＣＯＭＥＸ銅的條件猶在。（１）、中、美兩國經(jīng)濟(jì)仍很強(qiáng)勁，銅的需求仍很旺盛，供求關(guān)系雖趨向平衡，但難以轉(zhuǎn)化為交易所的顯性庫存，場內(nèi)的巨額空頭仍拿不出現(xiàn)貨交割。目前倫敦交易所銅的庫存緩慢上升至80600噸，但相對(duì)于500萬噸左右規(guī)模的空頭頭寸而言仍是杯水車薪﹔更為嚴(yán)重的是ＣＯＭＥＸ銅庫存僅為4259短噸，空頭的交割十分困難，因此指數(shù)基金繼續(xù)擠空仍是很輕松的。 （２）、目前倫敦現(xiàn)銅高達(dá)4576美元／噸，相對(duì)于ＬＭＥ３月期銅仍升水165美元／噸，雖然相對(duì)于前期高位已有所回落，但對(duì)于指數(shù)基金而言仍是非常可觀的利潤，因此指數(shù)基金繼續(xù)擠空仍有利可圖，不會(huì)輕易改變目前的交易策略。 （３）、目前ＬＭＥ銅總持倉高達(dá)212543張，合531.3575萬噸現(xiàn)貨，相對(duì)于年初的178972張持倉規(guī)模而言，被擠兌的對(duì)手更多，指數(shù)基金不用擔(dān)心找不到被動(dòng)的對(duì)手盤，只要空頭砍倉盤還在，指數(shù)基金的擠空手法就可以輕松實(shí)施，只要擠空現(xiàn)象猶存，ＬＭＥ銅繼續(xù)上行，甚至加速就有可能。 （四）、意料之外的利多因素很可能成為ＬＭＥ銅完成最后瘋狂的誘因或炒作題材。突發(fā)性利多因素，誰也不能認(rèn)為不會(huì)發(fā)生，如在2005年智利地震誰也無法事先預(yù)計(jì)到，以及一些產(chǎn)銅企業(yè)工人罷工也是出乎意料之外的，這些因素最終引起2005年全球銅的產(chǎn)能增加并沒有象市場年初預(yù)期的那么快，結(jié)果導(dǎo)致ＬＭＥ銅持久擠空。在整個(gè)市場看漲氣氛調(diào)動(dòng)起來以后，利空因素會(huì)更加被市場所忽略，利多因素，尤其是不可抗拒的利多因素會(huì)被市場過分夸大。 總之，我們認(rèn)為2006年ＬＭＥ銅不出現(xiàn)加速上揚(yáng)則是個(gè)莫大的意外，但這種加速上揚(yáng)不過是超級(jí)大牛市最后的瘋狂。 六、物極必反、盛久必衰的歷史規(guī)律 2006年將在ＬＭＥ銅上不可避免的重演 自古以來，凡是正反相生、陰陽相克的東西沒有不是一方的盡頭就是相反或相克一方的開始，這一規(guī)律在空間和時(shí)間上都有充分的體現(xiàn)，物極必反、盛久必衰是其內(nèi)在寫照。由于金融投機(jī)市場是由買賣、漲跌、供求等相生相克的東西組成，因此也完全符合物極必反、盛久必衰的歷史規(guī)律。一些經(jīng)典的投機(jī)理論也都是建立在這一歷史規(guī)律基礎(chǔ)之上的。如道氏理論認(rèn)為基本趨勢存在自我否定的傾向。即基本的牛市和熊市都有自我否定的規(guī)律，當(dāng)一個(gè)基本運(yùn)動(dòng)正在發(fā)展時(shí)，另一個(gè)基本運(yùn)動(dòng)即相反運(yùn)動(dòng)也在發(fā)生﹔牛勢的盡頭為熊市的來臨，反之亦然。因此陰陽互轉(zhuǎn)，牛熊更換在道氏理論看來是投機(jī)市場永恒的規(guī)律。再如索羅斯的盛衰理論，他認(rèn)為盛衰的過程是市場浮躁的表現(xiàn)，最初是自我強(qiáng)化，但由于沒有辦法穩(wěn)定事態(tài)的發(fā)展，最后只能任其朝相反的方向發(fā)展，所謂物極必反講的就是這個(gè)道理。 我們在這里并不是要將理論套在現(xiàn)實(shí)研究和交易決策上，這樣做一點(diǎn)也不聰明，我們只是想說明這樣一個(gè)誰也無法否認(rèn)和忽視的事實(shí)，即物極必反、盛久必衰的規(guī)律是投機(jī)市場永恒的規(guī)律，同時(shí)根據(jù)這一規(guī)律判斷，2006年ＬＭＥ銅存在物極必反，盛久必衰的牛熊更換的初始條件和投資機(jī)會(huì)。 通過上文全面的分析，我們可以得出這樣幾個(gè)結(jié)論﹕ （１）2005年ＬＭＥ銅穩(wěn)步走出超級(jí)大牛市是很多投資者始料不及的，是因?yàn)楣?yīng)增長由于受到無法預(yù)知因素的困擾而出乎市場意料的緩慢。大多投資者無論是傳統(tǒng)基金還是來自中國的拋盤都因沒有預(yù)計(jì)到這一點(diǎn)而被指數(shù)基金充分利用。 （２）、市場普遍覺得2005年ＬＭＥ銅走出超級(jí)大牛市不可思議，正好說明ＬＭＥ銅無論從上漲的空間，還是從持續(xù)的時(shí)間都已經(jīng)是極限中的極限了，用物極或盛久來形容已不算是夸張。 （3）、銅價(jià)之高已開始影響到了銅的需求，隨著時(shí)間的推移和銅價(jià)的進(jìn)一步走高，高價(jià)對(duì)需求的傷害將越來越明顯。從ＣＲＵ公布的數(shù)據(jù)來看，2005年美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家的精銅消費(fèi)量已經(jīng)出現(xiàn)了萎縮，比2004年還要少。2005年中國精銅需求之所以能夠繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，與政府調(diào)控國內(nèi)銅價(jià)，保護(hù)國內(nèi)用銅企業(yè)（主要是電力設(shè)備制造商），導(dǎo)致國內(nèi)銅價(jià)比國際市場持續(xù)低3000元／噸左右有很大的關(guān)系，目前價(jià)差更是上升到4343元／噸﹔但目前已曝出了國儲(chǔ)事件，國儲(chǔ)平抑銅價(jià)失敗之后，國內(nèi)的銅價(jià)已上升了3000多元／噸。國儲(chǔ)之所以拋銅不只是為了解救ＬＭＥ銅上的空頭頭寸，平抑銅價(jià)，降低高銅價(jià)對(duì)用銅企業(yè)傷害程度才是主要目的，這從側(cè)面也反映出高銅價(jià)已嚴(yán)重威脅到了中國用銅企業(yè)的有效需求，而國儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的調(diào)控已是有心無力，近期滬銅已出現(xiàn)了補(bǔ)漲趨勢，這會(huì)引起用銅企業(yè)的不安，減少用銅量來應(yīng)對(duì)過高的銅價(jià)將變成最后的保護(hù)措施。一旦中國精銅的需求也因高價(jià)出現(xiàn)萎縮，或需求減緩，這將是2006年全球銅市的一大意外。 （4）、高銅價(jià)是一個(gè)雙忍劍，不僅會(huì)抑制消費(fèi)，還會(huì)刺激供應(yīng)。2005年精銅產(chǎn)量雖受到地震、罷工等事件的困擾而增長緩慢，但供應(yīng)受高銅價(jià)的刺激已是不爭的事實(shí)，供應(yīng)在2006年繼續(xù)恢復(fù)是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。 （5）、在精銅需求受到傷害，產(chǎn)能正逐步釋放之際，市場對(duì)2006年ＬＭＥ銅價(jià)的漲勢卻表現(xiàn)得相當(dāng)樂觀，ＬＭＥ銅上演最后瘋漲的可能性很大，反過來，這種瘋狂又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場的樂觀情緒，最終容易出現(xiàn)樂極生悲，屆時(shí)ＬＭＥ銅將會(huì)出現(xiàn)市場意料之外的崩跌。 根據(jù)上述結(jié)論，我們可以推斷出，當(dāng)前ＬＭＥ銅的走勢完全符合物極必反、盛久必衰的歷史性規(guī)律。
七、2006年銅市崩跌后的重大投資機(jī)會(huì) 2005年，ＬＭＥ銅的走勢已進(jìn)入極端情形，目前它已取代原油，成為引領(lǐng)全球物價(jià)走勢的新風(fēng)向標(biāo)，加上整個(gè)金屬體系品種眾多，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)影響巨大，因而ＬＭＥ銅轉(zhuǎn)勢后的崩跌必然會(huì)對(duì)全球整個(gè)物價(jià)走勢和商品期貨市場產(chǎn)生強(qiáng)烈地震效應(yīng)------幾乎所有的商品期貨價(jià)格都會(huì)下跌。因此，我們對(duì)ＬＭＥ銅在2006年的崩跌所帶來的重大機(jī)會(huì)的思考，不僅僅停留在銅自身的暴跌上，而且還要著眼于對(duì)整個(gè)期貨市場的地震效應(yīng)上所帶來的更多機(jī)會(huì)。那么2006年銅市崩跌倒底會(huì)給我們哪些重大投資機(jī)會(huì)呢？ 機(jī)會(huì)一﹕拋銅 （一）、我們對(duì)2006年ＬＭＥ銅盛久必衰充滿信心！ 由于2006年ＬＭＥ銅處在一個(gè)絕對(duì)空間中運(yùn)行，其上升走勢日漸被過于樂觀的氣氛所強(qiáng)化，投資者越來越只盯住場內(nèi)空頭交割困難的險(xiǎn)境，卻忽略了全球銅市供需進(jìn)一步趨于平衡這樣一個(gè)事實(shí)，雖然這種平衡是建立在需求旺盛的緊平衡上，但受高銅價(jià)的影響，產(chǎn)能正在穩(wěn)步增長，需求卻逐步受到傷害，因此2006年精銅供應(yīng)的增長速度將會(huì)快于需求的增長速度，這很容易引起一種供需上的急劇變化，表現(xiàn)在價(jià)格走勢上很容易由最后的瘋狂急轉(zhuǎn)為熊市初期的大幅暴跌。 據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2003年全球精銅供需缺口為38.6萬噸，04年為70.6萬噸，05年為25.9萬噸，但其它一些機(jī)構(gòu)如ＣＲＵ則認(rèn)為2005年過剩0.52萬噸，從2005年ＬＭＥ銅的持久強(qiáng)勢看，我們比較傾向于ICSG的判斷。盡管這兩家的數(shù)據(jù)不盡相同，但有一點(diǎn)是肯定的，即2003年缺口較大，2004年缺口達(dá)到最大，2005年缺口大幅縮小，接近供需平衡。從供需缺口逐步走向消失的趨勢看，我們有理由相信2006年精銅將由供需平衡走向?qū)嵸|(zhì)過剩，因此2006年才是全球精銅供需狀況的真正轉(zhuǎn)折年。由于ＬＭＥ銅價(jià)非常高，加上現(xiàn)貨升水達(dá)168.5美元／噸，有利于吸引社會(huì)過剩的精銅流向交易所，成為顯性庫存，目前上海和倫敦期貨交易所銅的庫存正緩慢恢復(fù)，分別達(dá)到69853噸和81625噸，當(dāng)交易所的庫存增加到一定程度以后，指數(shù)基金擠空的基礎(chǔ)就不存在了，因此我們認(rèn)為2006年也是指數(shù)基金借機(jī)撤出擠空之戰(zhàn)的一年，一旦不能全身而退，也不排除是指數(shù)基金遭受重創(chuàng)的一年，這叫風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。 投機(jī)市場就是這樣，如果所有的人都對(duì)供求關(guān)系的發(fā)展判斷對(duì)了，則大家都沒有機(jī)會(huì)﹔相反，如果大多數(shù)人都判斷錯(cuò)了則天賜良機(jī)就來了。我們判斷市場提供的機(jī)會(huì)必須既要從供求關(guān)系的變化著手，也要從市場的普遍態(tài)度著手，缺一不可。2006年全球精銅供求關(guān)系已非常清楚，就是由供需平衡向?qū)嵸|(zhì)過剩傾斜的一年，供應(yīng)將逐步占據(jù)上風(fēng)，而需求則進(jìn)一步受到抑制，這有利于銅市在2006年結(jié)束超級(jí)大牛市，進(jìn)入大熊市中運(yùn)行。另一個(gè)關(guān)鍵性的因素就是市場當(dāng)前對(duì)待2006年供需的態(tài)度，前文我們已經(jīng)分析到了，市場普遍對(duì)ＬＭＥ銅的漲勢越來越樂觀，對(duì)供需缺口的看法愈趨肯定，這是樂極生悲的前兆，完全符合索羅斯的盛衰理論和大起大落理論。 總之，我們認(rèn)為2006年ＬＭＥ銅盛久必衰是充滿必然性的，這是ＬＭＥ銅自身在2006年出現(xiàn)重大投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵性原因之一。 （二）、2006年ＬＭＥ銅崩跌的空間巨大，投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比非?？捎^ 由于2006年ＬＭＥ銅不可能在供大于求的狀態(tài)長時(shí)間維持漲勢，如果價(jià)格走勢背離供求關(guān)系的時(shí)間越久，幅度越大，則價(jià)格回歸供求關(guān)系后潛在下跌程度也越厲害。因此即使是從當(dāng)前的價(jià)格上結(jié)束牛勢，其下跌的幅度也比以往任何一次都大，因此一旦ＬＭＥ銅后市先揚(yáng)后抑，則其跌幅將更加驚人。
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